两天时间里，海外精炼铜库存急剧增加，大幅超过7万吨，其增幅高达57%，这直接打破了市场对于低库存的那种惯性预期，进而导致铜价应声下跌。与此同时，在国内疫情阴影笼罩的状况下，需求复苏的前景并不明确，这两种利空因素相互叠加，使得铜市多头在节前的美好预期瞬间化为泡影。
库存暴增的意外冲击
就在上一周，LME的铜库存数据，让交易员们大为吃惊，COMEX的铜库存数据，亦让交易员们大跌眼镜。在3月9日那天，海外显性库存飙升了38700吨，在3月10日那天，海外显性库存又飙升了32450吨，这两天的合计增量，达到了71150吨。而这个数字，等同于平时一个月的累积数量，它直接改变了市场对于供应紧张情况的判断。
库存从万吨级别跳跃式上涨到万吨以上，57%的增幅在近些年来的铜市当中都极其少见。据了解，这一波集中交仓主要源自亚洲以及欧洲的仓库，背后有可能是前期隐形库存的集中显性化，也有可能是贸易商对于后市持悲观态度进而选择抛售。
疫情改写需求预期
节前，市场普遍看好节后复工所带来的需求爆发，可好景不长，疫情发展将所有节奏打乱。交通运输、旅游餐饮等，服务行业全面收缩，社会零售数据面临大幅下滑压力。鉴于第三产业在GDP中的占比举足轻重，一季度经济增速受到拖累已成定局。
具有加工性质的企业，其实际复工情形，相较于预期而言，要缓慢许多。原本拟定于1月底跟2月初复产的铜杆生产企业，当前，其中的大多数都得延迟到2月10日往后。国有企业以及上市公司，尽管已经依照国家规定展开复工行动，然而，要完全恢复到正常的生产状态，也得等到2月中旬才行，这也就意味着，整个2月份的实际需求，都会遭受到极大程度的削减。
价格曲线的结构变化
本轮下跌过后，铜价曲线整体出现下移情况，然而近端展现出显著刚性。COMEX库存当前仍处于4万吨上下的历史低位水平，再加上美国生产活动数据依旧呈现景气态势，如此一来近月合约在下跌进程中获得了支撑。价格曲线持续维持平坦结构，同我们节前的判断全然相符。
然而，国内情形全然不一样。SHFE铜价格曲线尽管同样保持着结构，可是疫情所带来的可能影响究竟远未全然展现出来。伴随下游需求往后延迟，国内精炼铜库存极有可能超出预期而积累起来，到那个时候价格曲线近端将会变得越发陡峭，这是当前盘面还没有对其进行定价的风险。
内外比价的交易逻辑
在过去的一周时间里，SHFE与COMEX的比价稳稳地维持在了8.1这个水平线上，其重心相较于节前的时候出现了一定程度的向上移动。之所以形成这样的状况，主要是由于COMEX的跌幅更为显著，其中一方面的原因是美元指数呈现出强劲上涨的态势，进而对价格产生了压制作用，另一方面则是市场在之前就已经预先消化掉了地缘政治等一系列风险因素。国内市场开盘之后，直接以7%的跌幅达到了最终状态，反倒由此显得在一定程度上具备相对抗跌的特性。
但，内外反套的那种逻辑已然产生了变化，之前依靠双边波动率不匹配能够去操作，然而现在国内对于进口铜的需求或许会暂时呈现出减弱的态势。之所以如此，是由于加工企业延迟复工，消费也被延后了。在这样的状况下，那么内外反套就缺失了顺畅的交易逻辑，故而建议保持观望，去等待更为明确的信号。
供应端的潜在支撑
即使宏观形势以及库存状况都呈现出利空态势，然而供应端所存在的不确定性却正在暗暗筹备新一轮的支撑力量，当前铜价已然回归至近年来的低位水平，要是继续出现下跌情况或者维持在这个区间范围内，那么矿山减产、罢工这类供应中断的事件极有可能会再次发生，这可是多头手中数量不多的底。
在国内，冶炼企业在春节期间并未停工，然而，物流方面的问题正逐渐变得棘手起来。成品库存持续不断地累积，硫酸库存所面临的压力也在加大，部分企业已然开始考虑进行减产。原料库存下降了大概25%，倘若交通管制一直持续下去，冶炼端有可能会被迫进行收缩，如此一来，这将会从供应端为铜价提供支撑。
市场情绪的转折点
空头头寸渐渐相继离场，铜价波动率的放大空间正被开启，不少资金预先布局了国内疫情的发酵，拥挤的空头交易基本已完成，除非出现超预期的负面冲击，不然COMEX上沽空最集中的时间窗口或许已经过去。
不过多头先别忙着进场，下游加工企业的复工进度，疫情的控制状况，库存的累积幅度，这些都得靠时间去验证，钟南山院士疫情高峰是在一到十天，就算在最乐观的情形下，消费的恢复也是要有个过程的，后续得密切关注库存数据以及复工节奏，等待更为确定的信号。
以你之视角，怎样看待当下铜价所处之位置？究竟是会持续往下寻觅底部，还是已然跌出了可进行买入之机会？欢迎于评论区域去分享你所持之观点，通过点赞使得更多的铜贸商能够看到这一篇文章。
